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        腰斬的醫藥股龍頭要反轉?

        文 | 本刊記者 丁景芝 日期: 2021-12-14 瀏覽次數: 37

        9 月 17 日,以藥明康德(603259. SH)、泰格醫藥(300347.SZ)為代表 的 CRO 板塊大爆發,指數達到歷史新 高,醫療服務指數大漲 5.25%,當天醫 療器械歐普康視(300595.SZ)、健帆 生物(300529.SZ)、通策醫療(600736. SH)、國際醫學(000516.SZ)等都漲 超 10% 或漲停。調整多時的醫療板塊 終于要翻身了嗎??

        醫藥行業近幾年來被認為是“牛 股集中營”,不乏 10 年 10 倍的大牛股, 諸如臨床 CRO 龍頭泰格醫藥、疫苗股 智飛生物(300122.SZ)、眼科龍頭愛 爾眼科(300015.SZ)等都不同程度地 實現了長牛,同時公司的業績也保持 穩定高速增長。?

        但是自今年以來,A 股醫藥板塊 的表現卻并不理想。截至 9 月 16 日, 諸多的醫藥股龍頭從年初至今已經腰 斬,其中不乏醫藥板塊各細分賽道的 龍頭企業,創新藥龍頭企業恒瑞醫藥 (600276.SH) 年 內 下 跌 50.66%, 市 值蒸發約 3000 億 ;體外診斷試劑龍 頭安圖生物(603658.SH)年內下跌 55.52%;生長素龍頭長春高新(000661. SZ)下跌超過 47%。?

        巴菲特曾說,人生就像滾雪球, 最重要是發現很濕的雪和很長的坡。 一直以來被認為是長坡厚雪的醫藥板 塊為何一片冰涼?近期有私募機構指 出,以消費醫藥為代表的核心資產在 經過半年時間的調整后,正在進入高 性價比區域,布局時機開始顯現。?

        那么身處其中的投資人究竟是該大逃亡還是抄底入場? 醫藥的投資邏輯是否仍然成立??


        腰斬的原因?

        “醫藥茅”恒瑞醫藥今 年 一 季 度 曾 一 騎 絕 塵, 市值一度超過 6000 億 元, 到 現 在 已 經 被 邁 瑞 醫 療、 藥 明 康 德 趕 超, 其 中 原 因 一 是 和 集中帶量采購有關,6 月 恒瑞醫藥的重磅產品造影劑 碘克沙醇全國集采落選。抗腫瘤、麻 醉、造影劑是恒瑞醫藥的三個重磅產品線,2020 年三大產品線 分別為恒瑞醫藥貢獻 152.68 億 元、45.91 億元、36.3 億元營收,造影 劑的銷售模式主要是 to B,此次 造影劑的集采失利,對公司 未來的業績必然造成不利 影響。?

        原因二是恒瑞醫 藥今年上半年業績增 速不及預期。上半年恒 瑞 醫 藥 營 收 132.98 億 元, 同 比 增 長 17.58%, 而 凈 利 潤 為 26.62 億元,同比增長 0.37%。其 2018-2020 年的凈利潤業績增速分別為 23.3%、31.16% 和 18.44%,今年業 績平平也令投資人惶恐不已。

        原因三則是關于創新藥新政襲來, 7 月 2 日, CDE 發布“關于公開征求《以 臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研 發指導原則》意見的通知”,核心內容 是以后國內創新藥申報臨床,要和現 有方案中的最優藥物做對比,頭對頭 打敗已經獲批的最好品種,否則上市 無門。這樣一來,某些想彎道超車的 創新藥企業就要衡量投入的時間和精 力是否值得了,這一政策能有效避免 國內的創新藥靶點扎堆現象,真正讓 藥企投入到創新藥研發工作中,不過 也相應提高了國內創新藥研發獲批的 門檻。?

        恒瑞醫藥的應對方式一是創新藥 研發力度加大,二是加速出海。至于 股價,恒瑞醫藥 9 月 15 日公開表示, 二級市場的股價受多種因素的影響。 公司目前 8 款創新藥獲批上市,數十 個創新藥正在開展臨床試驗,公司將 繼續致力于發展主營業務,為股東提 供更好的投資回報。

        然而體外診斷龍頭安圖生物與恒 瑞醫藥不同,安圖生物的業績在上半 年出現較快增長,公司上半年實現營 收、歸母凈利潤分別為 16.78 億元和 4.13 億元,同比分別增長 39.13% 和 50.63%。那么為何公司年內超跌五成 呢?主要在于投資人對帶量采購的擔 憂,尤其是 8 月安徽省公告,擬組織 開展臨床檢驗試劑集中帶量采購談判 議價,采購產品范圍涉及腫瘤相關抗 原測定、感染性疾病實驗檢測等。在 體外診斷市場的銷售模式中,一般儀 器是贈送或者低價出售,試劑是企業 的主要利潤來源,如果試劑納入全國 集采,企業的利潤率水平必然會大幅 下降。?

        從供需關系來看,醫藥產業是人的剛性需求,而中國的市場龐大,且 正在邁入老齡化社會,醫藥產業的需 求仍會逐漸放大。從這個角度來看, 醫藥的投資價值仍在。?


        拐點已至??

        從上面來看,醫藥企業估值下 滑主要在于帶量采購政策的影響,自 2018 年以來,部分藥品、高值耗材開 始帶量采購,隨之而來的是產品大降 價,降價幅度超過 50%,部分高值耗 材例如冠脈支架甚至降價約 93%。以 價換量的主要目的是醫保控費,節省 患者開支,但對于企業而言,在以價 換量中找到企業的新機會需要時 間。就目前而言,產品如果 進入帶量采購,企業產品 盈利能力必然受損。集 采政策帶來的影響仍將 持續。?

        另外需求是核心驅 動力,長春高新自 5 月創 522 元新高后,開始回調,市場 蒸發超千億。但下跌的原因并非因為 業績,上半年公司實現營收 49.63 億 元、歸母凈利潤 19.23 億元,分別同 比增長 26.71%、46.85%,業績表現一 如既往。此次下跌主要是公司賴以生 存的產品生長激素被傳出集采及濫用 的消息,令市場失去信心。今年上半 年,主營生長激素的金賽藥業實現營收 37.88 億元,凈利潤 18.59 億元,占 長春高新整體營收的 76.3%、占整體 凈利潤的 96.6%。生長激素本身并非 剛需,但是在焦慮的家長看來,身高 和成績一樣,能提高一點是一點。因 此投資人對長春高新的擔憂則是需求 端在政策的影響下收縮或者在集采大 潮中降價,從而影響企業長期的盈利 能力。?

        醫藥行業的子行業眾多,醫療服 務、生物制品、化學制藥、醫療器械 等子行業的表現不一。?

        9 月 17 日, 首 先 迎 來 上 漲 的 是 CRO 板塊上市公司,包括藥明康德、 泰格醫藥、康龍化成等,在高度重視 創新藥研發的時代,CXO 企業行業也 迎來高速發展機遇,創新藥新政策的 實施只會短期影響到國內的市場,而 國際市場不會受到波及,隨著行業政 策的推進以及藥品質量標準的提升, 行業的集中度將會進一步提升。?

        另外,創新藥企業含金量毋庸置 疑,10 年 10 億的時間與精力的投入, 從研發到臨床、審批、銷售,且對企 業的資本要求極高,同時風險也 很大,即使過五關斬六將 走到最后一步,也可能 面臨失敗,多年辛苦付 之東流。不過這也成為 創新藥的競爭壁壘。?

        醫療醫藥板塊的機 會一直存在,也不乏業績 確定性高的好企業,在漫長的調 整期后,企業估值也逐漸降低,至于 是否合理,則要看市場情緒和信心。?

        從長遠來看,在掙扎中求生必然 會去除糟粕,萃取精華,而長期資金 也會在調整到一定程度時進行抄底。 除非企業存在大的利空,使得原來的 估值假設不再成立。細分賽道的機會 仍舊存在,需要細心挖掘。

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